Hoy descubriremos qué es la teoría de la reflexividad, intentaremos entender qué significa, sus críticas a la economía tradicional y veremos algunos ejemplos de reflexividad en acción.
George Soros es posiblemente el gestor de hedge funds más famoso del mundo; es más conocido como el hombre que quebró el banco de Inglaterra debido a su famosa operación en 1992, donde vendió 10 mil millones de dólares en libras esterlinas al descubierto, lo que le permitió obtener una ganancia de mil millones de dólares en un solo día, durante la crisis de la moneda británica de 1992. Basándose en sus primeros estudios de filosofía, Soros formuló lo que él llama su teoría general de la reflexividad para los mercados de capitales, que, según él, ofrece una imagen clara de las burbujas de activos y el comportamiento del mercado. A lo largo de su carrera, ha escrito 15 libros y sus escritos se centran mucho en este concepto de reflexividad. Probablemente el libro que mejor explica mejor el concepto general se llama la crisis crediticia de 2008, Y fue escrito seis meses antes de la quiebra de Lehman Brothers.
Los fundamentos
Hay dos principios cardinales en la teoría de la reflexividad cuando se aplica a los mercados financieros:
- El primero, es que los precios del mercado reflejan incorrectamente la realidad, ya que están basados en la forma de pensar de los diferentes participantes y esta se basa a su vez en el principio de incertidumbre humana.
- El segundo, que los mercados financieros tienen un papel activo que a menudo afecta los fundamentos que se supone que simplemente reflejan.
Estas ideas contradicen la hipótesis de los mercados eficientes que dice que los precios del mercado reflejan con precisión toda la información disponible. Soros argumenta que, si bien la economía del comportamiento (behavioral economics) es un paso en la dirección correcta, tiene fallos, ya que se enfoca solo en la mitad de un proceso reflexivo, la fijación de precios incorrectos de los activos financieros y no se preocupa por el impacto de la fijación de precios en el cambio de los fundamentos.
La teoría
¿Qué es exactamente la reflexividad? Hasta cierto punto, podemos pensar en la reflexividad como un bucle de retroalimentación. Soros afirma en sus escritos que hay dos tipos de bucle de retroalimentación reflexiva que caracterizan a los mercados financieros, la retroalimentación negativa y la retroalimentación positiva. La retroalimentación positiva se refuerza a sí misma, produciendo un desequilibrio y la retroalimentación negativa establece una tendencia hacia el equilibrio. Los ciclos de retroalimentación positiva son mucho más interesantes que la retroalimentación negativa, ya que pueden provocar grandes movimientos tanto en los precios de mercado como, lo que es más importante, en los fundamentos subyacentes (la realidad). El proceso de retroalimentación positiva inicialmente se refuerza a sí mismo, pero finalmente es probable que alcance un clímax o un punto de retorno después del cual se refuerza a sí mismo en la dirección opuesta.
Los procesos de retroalimentación positiva no siempre siguen su curso completo, pueden ser abortados en cualquier momento por intervención o retroalimentación negativa.
Las burbujas
Según la teoría de la reflexividad, cada burbuja tiene dos componentes clave:
- Una tendencia subyacente que prevalece en la realidad
- Un concepto erróneo relacionado con esa tendencia
El proceso de auge y caída se pone en marcha cuando la tendencia y el concepto erróneo se refuerzan positivamente entre sí. Es probable que el proceso se pruebe a lo largo del camino mediante períodos negativos de vez en cuando, pero si el bucle reflexivo es lo suficientemente fuerte como para sobrevivir a la prueba, tanto la tendencia como el concepto erróneo se reforzarán aún más. Con el tiempo, las expectativas de los participantes se alejan tanto de la realidad que las personas se ven obligadas a reconocer que se trata de conceptos erróneos. Cuando esto sucede, ocurre un período de clímax durante el cual crecen las dudas y más personas pierden la fe, pero la tendencia predominante aún puede sostenerse por la inercia, hasta que finalmente se llega a un punto en el que la tendencia se invierte y una vez que lo hace, se refuerza a sí mismo en el dirección opuesta.
En estos casos, las burbujas suelen tener una forma asimétrica, donde el auge es largo y alargado, con un comienzo lento y luego se acelera gradualmente, hasta que se aplana durante el período del crepúsculo. Por contra la ruptura es corta y rápida porque se ve reforzada por la liquidación forzosa de posiciones. La desilusión se convierte en pánico llegando a su clímax en una crisis financiera. La duración y la fuerza de cada etapa es impredecible, pero hay una lógica interna en la secuencia de las etapas. No es necesario que la secuencia completa se complete, ya que el ciclo puede terminar con algún tipo de intervención o algún tipo de retroalimentación negativa durante el camino.
Estudio de un caso, la burbuja inmobiliaria de 2008
El ejemplo que destaca la fuente en su libro de 2008 es un boom inmobiliario. Sostiene que este es un caso simple de un ciclo de auge y caída (Boom and bust).
- La tendencia inicial es que el crédito se vuelve más barato y más fácilmente disponible.
- La idea errónea que convierte la tendencia en una burbuja es la idea falsa de que el valor de los inmuebles no está relacionado con la disponibilidad de crédito. (“El inmobiliario siempre sube”)
- A medida que los inmuebles se vuelven más valiosos, los propietarios de éstos se vuelven más solventes y pueden pedir prestado más en función de que sus propiedades se utilicen como garantía para préstamos.
La relación entre la disponibilidad de crédito y el valor de la garantía es reflexiva.
Cuando el crédito se vuelve más barato y más fácilmente disponible, la actividad económica se recupera y los valores inmobiliarios aumentan. Hay menos incumplimientos, mejora el desempeño crediticio y se relajan los estándares. En el apogeo del boom, la cantidad de crédito involucrado está en su máximo y una reversión precipita la liquidación forzosa deprimiendo los valores de los inmuebles.
En este tipo de situación, no podemos confiar en los participantes del mercado, por muy bien informados y racionales que sean. Los participantes del mercado actúan sobre la base de un entendimiento imperfecto y eso hace que la interacción entre ellos lo refleje.
Soros inicialmente afirmó que sus ideas fueron descartadas por la academia porque los académicos estaban demasiado estancados en sus caminos y se entusiasmaron con las matemáticas financieras; sin embargo, vale la pena señalar que sus ideas son cada vez más discutidas por la economía dominante en este momento.
El caso de Amazon
Amazon se benefició de grandes cantidades de inversión disponible en los años 2000, con la burbuja tecnológica. Jeff Bezos utilizó este casi ilimitado capital para hacer crecer su negocio, lo que atrajo cada vez más y más capital e inversores. Esta capacidad para quemar capital le permitió rebajar costes hasta el extremo, expulsando a posibles competidores del mercado. En 2006 una vez ya consolidado como líder indiscutible en el comercio online, y sin obtener beneficios desde su creación en 1994, Amazon lanzó AWS, el servicio de infraestructura en la nube que hoy es la línea de negocio más rentable de toda la empresa.
Sin la retroalimentación positiva (reflexiva) muy probablemente Amazon no hubiera podido crecer de la manera tan agresiva como lo hizo y finalmente diversificando en líneas no relacionadas con el comercio online. El éxito de Amazon es una combinación de gran capacidad de gestión con un gran ciclo de retroalimentación positivo y no podemos entender el uno sin el otro.
