En este artículo vamos a hacer un repaso de los mejores vendedores en corto (short sellers) de todos los tiempos. Como hacer una selección de unos pocos es realmente complicado, hemos decidido considerar a aquellos que por su trayectoria han demostrado de forma repetida estar un paso más allá.
La venta en corto siempre ha sido un espacio polémico y algo oscuro dentro de los mercados financieros. En los últimos tiempos toda la atención que ha suscitado el fenómeno de las “meme-stocks” con casos como Game Stop (NYSE: GME) o AMC (NYSE:AMC) ha puesto mucha presión sobre la venta en corto. Plataformas como Reddit y brokers como Robinhood han permitido que grandes cantidades de inversores minoristas busquen oportunidades de inversión a costa de los “short squeezes”. Cuando un fondo de cobertura (hedge fund) o un inversor institucional comienza a tomar una posición en alguna de estas empresas, hordas de pequeños inversores comienzan a comprar la acción, haciendo que esta se dispare de forma artificial. En 2020 el paradigma de este fenómeno fueron las perdidas millonarias de un fondo como Melvin Capital, que perdió el 53% del total de sus activos bajo gestión (12.000 millones de USD) en el short squeeze de GameStop.
Pero antes de nada vamos a ver de forma resumida que es la venta en corto:
¿Qué es la venta en corto?
Vender acciones en corto es una forma de apostar en contra de una empresa. Si prevemos que una empresa va a sufrir pérdidas en los próximos meses o años, podemos apostar contra ella y beneficiarnos de la caída del precio de sus acciones. En la mayor parte de las ocasiones la venta en corto se utiliza para protegerse de caídas del mercado general, ya que si el mercado cae (por ejemplo por una crisis) tener algunas posiciones en corto puede ayudar a que el total de la cartera de un inversor no se vea tan afectado.
Para vender en corto una acción, primero debemos pedirla prestada a su propietario. Después la venderemos en el mercado (embolsándonos esas ganancias) y finalmente la volveremos a comprar en el futuro y se la devolveremos a su propietario original. El objetivo es beneficiarnos de la diferencia entre el precio al que se vende la acción que pedimos prestada al principio, y el precio que pagamos para devolvérsela a su propietario. Esto nos permite beneficiarnos de la caída del precio de las acciones.
La venta en corto es una estrategia compleja, ya que las pérdidas potenciales pueden ser ilimitadas si no se pueden recomprar las acciones a precios razonables. En los casos de short squeeze podemos vernos obligados a recomprar las acciones muy por encima del precio al que comenzamos la posición. Esta forma de inversión no es tradicional por los inversores minoristas y suele darse en fondos especializados en esta estrategia. En el lado opuesto a la venta en corto, comprar y mantener una acción de una empresa se denomina una posición “larga”, y en esta estrategia las pérdidas siempre estarán limitadas a la inversión inicial.
*cuando hablamos de ambas estrategias nunca nos referimos a posiciones apalancadas, derivados o trading. Únicamente a inversión en largo o en corto basada en fundamentales.
Para verlo de una forma más sencilla vamos a poner un ejemplo:
- Un vendedor en corto pide prestada una acción de Tesla (NYSE: AAPL) a 1.000 dólares por acción, porque cree que su precio va a caer en los próximos meses.
- El vendedor en corto vende esa acción de Apple a 1.000 dólares en el mercado, y se los embolsa. Ahora mismo tiene una ganancia de 1.000 dólares pero debe una acción de Apple que deberá devolver en el futuro.
- El precio de las acciones de Apple cae de 1.000 dólares a 500 dólares. El vendedor en corto compra esa acción por 500 dólares.
- El vendedor en corto devuelve la acción a su propietario. La diferencia entre los 1.000 dólares que se embolsó al principio y los 500 por los que compró la acción es la ganancia que obtiene, en este caso 500 dólares.
Podéis imaginar lo que sucedería si el precio de la acción pasase de 1.000 a 1.500 dólares. El vendedor en corto debería recomprarla a ese precio, suponiendo una pérdida de 500 dólares.
¿Qué es un short squeeze?
Unshort squeezees un situación poco habitual en los mercados financieros y se da cuando un vendedor en corto se ve forzado a cerrar su posición (es decir, a comprar las acciones que había pedido prestadas) de tal manera que influye en que las acciones sigan subiendo. Es un claro ejemplo de círculo de retroalimentación, el vendedor en corto quiere cerrar su posición y para ello compra acciones en el mercado, pero al comprarlas el precio de la acción sigue subiendo, haciendo que comprar acciones sea cada vez más a y más caro, produciendo grandes pérdidas.
Para que este fenómeno se dé, deben convenir varios factores, como el número de acciones que el fondo en cuestión tiene vendidas en corto, el volumen de acciones que se intercambia en un solo día, etc. Cuando hablamos de short squeeze nos referimos a una reacción en cadena, que hace que el precio siga subiendo mientras todos los vendedores en corto se van viendo obligados a cerrar paulatinamente sus posiciones. Un caso paradigmático es como comentamos al principio, el caso de GameStop (NYSE: GME).
La venta en corto
Esta forma de inversión siempre ha sido un negocio complicado. En un mercado alcista de más de 10 años (el más largo de la historia) las cosas suelen ser más complicadas para esta práctica, si además existe el fenómeno “Reddit” con las búsquedas activas de short squeezes el entorno se vuelve desafiante.
Pero esto no nos puede llevar a engaño. La venta en corto es una estrategia que no sólo se ha demostrado rentable a lo largo del tiempo, sino que es parte fundamental de la salud de los mercados. Sin los incentivos de los vendedores en corto a investigar a aquellas compañías con negocios cuestionables o prácticas inmorales, la gran mayor parte de los fraudes que conocemos (Enron, Wirecard…) no habrían sido destapados.
Además, los vendedores en corto no apuestan contra compañías cualquiera. Esta práctica requiere de un análisis profundo de cada situación, de cada empresa y de cada acción. La mayor parte de las apuestas bajistas se centran en aquellas empresas cuestionables o con modelos de negocio obsoletos.
Como inversores fundamentales hemos querido hacer una recopilación de los mejores vendedores en corto de todos los tiempos, primando aquellos que bajo nuestra perspectiva han realizado algunas de las mejores operaciones de siempre, o que por su estilo y dedicación han sentado las bases para los vendedores en corto del futuro.
Los 10 mejores vendedores en corto de la historia
10 - Jacob Little
En el décimo puesto tenemos a Jacob Little, un inversor y considerado uno de los primeros vendedores en corto de la historia. Comenzó su propia firma en 1834 en Nueva York, apostando contra multitud de acciones de entonces. Se le conocía como el “Gran Oso/Bajista de Wall Street” (The Great Bear of Wall Street). Su gran apuesta fué contra Morris Canal & Banking Company.
9 - Jamie Mai y Charlie Ledley
En el puesto 9 encontramos a Jamie Mai y Charlie Ledley. Todos aquellos que hayan visto la película o leído el libro “The Big Short” recordarán a aquellos dos jóvenes que apostaron contra el mercado inmobiliario. Más allá de la caracterización de la película, Jamie y Charlie gestionaban Cornwell Capital, un hedge fund en Nueva York, con el que realizaban una estrategia particular basada en apuestas asimétricas y situaciones especiales. Ambos comenzaron con únicamente 110.000 dólares (para los estándares de la industria) y en unos años consiguieron transformarlos en más de 130 millones.
Durante los años previos a la crisis financiera de 2008, Jamie y Charlie no sólo apostaron en contra del “seguro” mercado inmobiliario estadounidense, sino que hicieron algo que nadie más había hecho, apostar contra los mejores tramos (A, AA, AAA) de los CDO’s (Collateralized Debt Obligation). Su posición en CDS (Credit Default Swaps) de 1 millón de dólares se convirtió en 80 millones de dólares en 2008.
8. Jesse Livermore
Jesse Livermore fué un inversor/especulador de principios del siglo XX. Es muy conocido por varias operaciones concretas. En 1906 Jesse tomó una posición en contra de la Union Pacific Railroad, justo un día antes del terremoto que sacudió San Francisco, esta posición le reportó ganancias de 250.000 dólares (de 1906). Pero si hay una operación clave esta es la del crash de 1907, donde las grandes posiciones cortas de Jesse le reportaron más de 1 millón de dólares en un solo día. Por si esto fuera poco en 1929 también se benefició del crash, con posiciones en más de 100 brokers diferentes para esconder el verdadero tamaño de su apuesta. Cuando finalmente el mercado cayó, Jesse Livermore se embolsó más de 100 millones de la época (alrededor de 1500 millones actuales)
7. Steve Eisman
Durante el colapso de la burbuja inmobiliaria de 2007-2008 Steve Einsman gestionaba un fondo en Connecticut, FrontPoint Partners. Steve fue uno d ellos primeros en entender lo que estaba sucediendo e invirtió una gran parte de su fondo contra los CDO’s. En 2010 gestionaba alrededor de 1.000 millones a través de los fondos de FronPoint.
6. John Paulson
En el 6º lugar de nuestro particular ranking hemos puesto a John Paulson. Paulson es el gestor de Paulson&Co, su propia gestora de hedge funds. Entre sus mejores operaciones Podemos destacar su apuesta contra el mercado en 2008, con unas ganancias de más de 4.000 millones de dólares.
5. George Soros
George Soros es un personaje muy polémico en casi todo lo que ha hecho. En su faceta como inversor la operación de más renombre fue su apuesta contra la libra esterlina. Soros comenzó a apostar en contra de la libra ya que creía que el banco de Inglaterra estaba manteniendo su precio en un nivel artificialmente alto. Soros no solo apostó en contra de la libra con el propio capital del fondo, sino que apalancó su fondo por varias veces para redoblar su apuesta. Finalmente, el banco de Inglaterra tuvo que salirse del tipo de cambio establecido (ERM – Exchange Rate Mechanism), devaluando su moneda. Soros tiene el récord de mayores beneficios en un solo día, ganando en aquella operación más de 1.000 millones de dólares, en lo que se llamó el miércoles negro de 1992. Desde aquel evento a Soros se le conoció como el “Hombre que quebró el banco de Inglaterra”.
4. David Einhorn
David Einhorn es el gestor de Greenlight Capital, un fondo long/short fundamental desde 1996. Einhorn es un inversor muy influyente en cada posición que toma así como en cada declaración pública que hace. Actualmente gestiona algo más de 5.000 millones de dólares. La gran operación de Einhorn tuvo que ver también con la crisis financiera de 2008. En Julio de 2007, Einhorn vendió en corto acciones de Lehman Brothers, debido a su alta exposición a productos inmobiliarios iliquidos y cuestionables. Su investigación el Lehman sacó a la luz prácticas contables fraudulentas en los informes que publicaba a los reguladores. Finalmente Lehman quebró en 2008.
3. Fahmi Quadir
Sahmi Quadir es la fundadora de Safkhet Capital, un fondo de Nueva York, especializado únicamente en la venta en corto. Sami se ha hecho un hueco en pocos años en lo mas alto de la venta en corto por sus apuestas contra grandes compañías, como Wirecard, en las que finalmente el tiempo le ha ido dando la razón. Pero la gran operación por la que es más conocida fue Valeant Farmaceuticals. Sahmi vendió en corto acciones de la empresa en Julio de 2015, debido a sus cuestionables prácticas y agresividad en la contabilidad. Tras varios escándalos con los precios de los medicamentos y muchos movimientos corporativos y regulatorios, Valeant colapsó, pasando de un precio por acción de 257 dólares a poco más de 8.
2. Michael Burry
En el número dos d enuestro ranking hemos querido situar a Michael Burry. El fundador de Scion Capital es bien conocido por la película “The Big Short”, donde se narra su enorme apuesta contra el mercado inmobiliario y las hipotecas subprime estadounidenses. Burry sentó precendente no solo por ver lo que se avecinaba antes que nadie, sino por ser quier convenció a los propios bancos de inversión de construir un instrumento para poder apostar contra ellos. Después de varios años de pérdidas, finalmente el mercado implosionó y Burry se benefició de esta gran apuesta, con más de 700 millones de dólares para su fondo. Recientemente Burry ha vuelto a estar en el foco por su apuesta contra Tesla (NASDAQ:TSLA).
1. Jim Chanos
Y en primer puesto de nuestro particular ranking no hemos podido poner a otro que a Jim Chanos. Para nosotros y para muchos otros Jim es un referente como vendedor en corto fundamental, en su carrera podemos encontrar muchas operaciones exitosas contra compañías importantes en aquellos momentos. El fundador de Kynikos Associates fue uno de los primeros gestores especializados en el lado corto del mercado, gestionando un fondo dedicado en exclusiva a tal empresa desde entonces. Pero si una operación dio fama a Jim esa fue su apuesta contra Enron en 2001. Jim Chanos se dio cuenta de que Enron estaba manipulando la contabilidad y que su negocio era más que cuestionable. Finalmente tras varios años en el que el precio de las acciones siguió subiendo Enron finalmente colapsó en uno de los mayores fraudes de la historia.
El colapso de Enron
Enron cotizaba en el NYSE bajo el ticker ENE (Más tarde en el NASDAQ:ENRN). En agosto del año 2000 llegó a capitalizar más de 70.000 millones de dólares, con un precio máximo de 90,75 dólares por acción. Enron era la 7ª empresa más grande de todo Estados Unidos.
En aquel momento algunos analistas, como Jim Chanos y algunos periodistas de investigación comenzaron a investigar algunas irregularidades en la forma como Enron publicaba sus ganancias y las valoraciones de sus activos.
20 de Noviembre de 1991- LA acción de Enron cae más de un 23% en un solo día.
2 de Diciembre de 2001- Enron se declara en quiebra.
19 de Febrero de 2004 – El CEO de Enron, Jeff Skilling es acusado oficialmente de fraude.
Y hasta aquí nuestro ranking de mejores vendedores en corto (short Sellers) de todos los tiempos. Siempre es muy complicado recopilar únicamente 10 nombres de todas las operaciones desde que existe el concepto de inversión o de venta en corto, pero pese a que nos hemos dejado fuera a personas tan influyentes como Julian Robertson, Bill Ackman o Carson Block, esperamos volver sobre ellos en un futuro artículo donde trataremos algunos de los referentes actuales que hacen que esta forma tan particular de ver los mercados siga tan en forma como nunca.
*Algunos de las grandes operaciones que hemos tratado por encima en el artículo han sido objeto de documentales y películas, aquí os dejamos las referencias de las principales:
Enron - Los tipos que estafaron a América (2005)
La Gran Apuesta (2015)
Valeant - Dirty Money (2018)